在全球涂料行業即將迎來重大重組的背景下，阿克蘇諾貝爾于3月16日宣布啟動一項11億歐元的雙期債券發行計劃，旨在為該公司與艾仕得的對等合并交易籌措資金，并優化整體債務結構。

　　此次債券發行分為6億歐元和5億歐元兩期，期限分別為五年和十年，票面利率定為4.000%和4.625%。該債券將由阿克蘇諾貝爾公司發行，在盧森堡證券交易所上市，交割日定于3月25日。公司方面表示，此舉不僅將延長整體債券組合的期限，更直接服務于與艾仕得合并相關的融資計劃。根據此前披露的信息，除發債外，合并資金還將來自出售阿克蘇諾貝爾印度公司所得的約9億歐元凈現金、2026年自由現金流及盈余現金，并輔以15億歐元循環信貸額度。

　　從雙方最新披露的2025年財報來看，兩家公司在營收承壓的背景下均展現出較強的盈利韌性。

阿克蘇諾貝爾2025年經營數據 詳細解讀

　　阿克蘇諾貝爾全年實現營收101.58億歐元，同比下降5%，主要受強勢歐元匯率折算及印度業務剝離的結構性影響。但調整后EBITDA利潤率達到14.2%，通過削減9800萬歐元運營費用和改善營運資本，全年經營現金流同比大幅增長36%至9.15億歐元。裝飾涂料業務利潤率提升至15.8%，成為集團利潤改善的關鍵引擎。高性能涂料業務雖受訴訟撥備拖累，但運營層面仍維持了13.9%的利潤率。

艾仕得2025年經營數據 詳細解讀

　　艾仕得方面，2025年全年凈銷售額為51.17億美元，同比下滑3%，銷量下降4.6%主要受北美修補漆需求疲軟及客戶去庫存影響。但調整后EBITDA卻創下11.28億美元的歷史新高，利潤率大幅提升至22.0%。公司在成本管理方面成效顯著，SG&A費用降低5%，并通過積極的價格調整對沖了銷量下滑的影響。值得關注的是，其移動涂料部門第四季度利潤率同比暴漲300個基點至19.4%，創下歷史新高，這將為未來合并后在汽車原廠漆領域的話語權提供重要支撐。

　　從業務結構看，雙方呈現出較強的互補性。阿克蘇諾貝爾在歐洲、中東及非洲以及拉丁美洲的裝飾涂料渠道優勢明顯，其拉美裝飾涂料有機銷售增長達6%。艾仕得則在北美高性能涂料市場根基深厚，其創紀錄的移動涂料業務將增強新集團在汽車領域的定價權。此外，阿克蘇諾貝爾的船舶與防護涂料有機銷售增長5%，可對艾仕得的產品線形成有效補充。雙方預計，合并后年銷售額將超過170億美元，并實現約6億美元的年度協同效應。

　　亮眼的財報為合并提供了財務緩沖，但也可能使監管審查更為嚴格。雙方在汽車修補漆、粉末涂料等領域的歐美市場存在顯著重疊，分析認為，為通過反壟斷審查，剝離部分重疊業務幾乎是必然選項。艾仕得CEO在財報中強調公司資產負債表狀況良好，被市場解讀為在為潛在的資產剝離做準備。

　　展望2026年，雙方均持謹慎態度。阿克蘇諾貝爾預計終端市場不會顯著復蘇，但將通過效率提升推動調整后EBITDA達到或超過14.7億歐元。艾仕得則給出低個位數銷售增長指引，并預計上半年仍將面臨宏觀逆風。隨著11億歐元債券的落地，阿克蘇諾貝爾正將合并藍圖一步步轉化為現實資本。該合并交易仍有待雙方股東及監管機構批準，預計將在2026年底至2027年初完成。